金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声(s投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁hēng)明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区(qū)域投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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