5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实(shí)公(gōng)募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过(guò)30勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年(nián)以来(lái)的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变(勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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